3月

CPI 同比上涨0.7%。其中食品上涨2.4%、非食品上涨0.3%；消费品上涨0.5%、服务上涨0.8%。

CPI 环比下降0.3%。其中食品下降1.4%、非食品持平；消费品下降0.5%、服务上涨0.1%。

(资料图片)

3 月PPI：

PPI 同比下降2.5%。其中生产资料下降3.4%、生活资料上涨0.9%。

3 月份CPI 同比上涨0.7%，环比下降0.3%，低于预期主要是受到食品价格的拖累、非食品影响较小。从环比上看，食品价格下降贡献了0.27个百分点，是主要的拖累项目，而食品价格回落主要是因为鲜菜和猪肉价格供给增加价格下跌。

CPI 环比下降0.3%要强于往年季节性，但仍低于预期，这与内需主导的弱修复一致。过去5 年3 月份CPI 环比均值为-0.6%，总体上CPI 环比下降0.3%要强于往年季节性。不过同比0.7%的涨幅明显低于市场预期，这反映了内需主导的弱修复现实。

3 月PPI 同比跌幅扩大2.5%，环比持平，反映“内外需的微妙平衡”。

3 月份同比下降幅度扩大主要是受到上年高基数的影响。从环比角度看，PPI 已经连续两个月持平，与内需复苏关系较为密切的涨幅明显，与外需下滑关系较为密切的跌幅明显。

外需后续仍可能持续走弱，这将继续拖累PPI 并影响工业企业利润。各国央行持续加息，叠加欧美银行业危机，外部不确定性较高。从韩国3月份初步的出口数据来看，外需仍可能趋势性走弱。

稳增长政策或仍值得期待。目前的通胀数据印证了我们前期报告《从利润表现看本轮复苏特征》中关于本轮复苏中内外需不平衡的判断。内需可持续性存在隐忧、外需面临下行风险，后续进一步修复或仍有赖于政策进一步的支持。

风险提示：出口回落、地缘政治和美联储加息超预期。

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